蔡成平:中国会陷入日本式通货紧缩吗?

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近日,“钱荒”成为热议焦点,但或许钱没法 真的“荒”,也不人心真的“慌”了。惠誉趁着人心惶惶之际对中国发出警告,其驻北京高级董事朱夏莲断言,由信贷驱动的增长模式显然即将崩溃,这会造成产能过剩,并可能性会将中国带入日本式的通货紧缩。

没法 ,中国会陷入日本式的通缩紧缩吗?这恐怕需用从一三个白层面分析,即中国和当年的日本有何相似,又有何相异,尤其是相似点恰恰是值得警惕的覆辙。

日本咋样陷入通缩

需用说,日本陷入长期通缩的意味着很复杂性,既有结构、尤其是1997年亚洲金融危机的影响,又另一个人口老化等内因的处在。但根源之一恐怕是金融机构处在小量的不良债权,且长期以来迟迟得不到有效正确处理,这对银行放贷能力的负面冲击巨大。

在讨论不良债权咋样未得到有效正确处理前,不妨先看看什么不良债权是咋样形成的。简单地说,需用概括为是土地等资产的投机信贷所致。

在经济高增长期,土地等资产价格暴涨,银行发放贷款通常要求企业拿土地做抵押,而企业也以大肆购地作为产能及市场扩张的前提,华尔街当年曾调侃丰田汽车“更像是一一三个白在另一方的土地上附带生产汽车的大地主”。

长谷川庆太郎在《投机时代》一书中也写道:“早从1970年代结速英文英文英文,日本便陷入了土地投机。企业争相将资金从制造技术领域转投到土地,社会充斥着抢购土地的恐慌心理和焦躁情绪,更弥漫着投资土地必涨的‘浪漫预期’。连什么只掌握零星土地的人,也不惜抵押给银行以获得购置土地贷款,紧盯着土地疯涨。”

对此,日本政府1974年曾将“对付土地投机”作为工作重心,试图收紧货币。但政策昙花一现,日本央行同年4月起便转向继续放水,并从1986年1月起连续5次降低贴现率,从5%降至1987年的2.5%,创下日本战后最低记录。原央行行长三重野康曾回忆,“泡沫经济初期,日本金融机构向地产和非金融机构发放的贷款余额从20%骤升到了40%。”

简言之,“泡沫经济”的形成和发展成为孕育和积聚银行风险的温床。银行为追求高回报而向房地产、证券等机构进行资金倾斜,并通过接受被高估的土地等资产的担保来增发贷款,在“地价升值—担保品升值—贷款增加”的循环中,信贷规模更慢扩张。

但随着1990年代初“泡沫经济”的崩溃,土地、证券等资产价格大幅下跌,小量的银行贷款成为不良债权,银行等金融机构如果积累了巨额的不良资产。1997年亚洲金融危机爆发后,银行又不得不新增小量不良贷款。据日本金融厅统计,1998年底因城市信用商务公司合作 社和地方银行风险经营而积累的不良贷款,从1993年9月的23.16万亿日元增至87.116万亿日元,30001年4月进一步增至3000万亿日元,银行坏帐占名义GDP比重在1999年和30001年分别为9%和12.5%。

反观中国,随便说说与193000年代由信贷驱动的日本经济繁荣惊人地相似。不避讳地说,是有过之而无不及。事实上,中国过去数年的信贷扩张强度,远超过当年的日本。野村组阁 的数据表明,1990年代初泡沫经济崩溃时,日本的信贷资金总额占GDP比率约为40%,但中国的这一比率已从30008年的75%增至2012年的207%。

《日本经济新闻》分析认为,中国不是也不仍未金融崩盘,随便说说暂且中国的金融系统抗压能力有多强,而也不可能性其与全球金融系统基本上处在隔绝情況,当然小量的金融储备也起了作用。

但需用清醒地认识到,目前局面显然不到持续,巨额信贷的清偿将来势必将成为选择选择离开中国经济的一大要因,当下中国也不“地价升值—担保品升值—贷款增加”的循环尚未完全逆转。若正确处理不当,逆转恐怕就将也不时间问提。